21硬核投研丨券商又發拆機報告,這次是VR爆款,涉及到哪些A股公司?
21世紀資本研究院 張賽男 上海報道
在繼比亞迪、特斯拉被拆解研究后,又有一個產品被“拆”,這次的對象是VR行業的熱門設備Pico。
券商拆機研究似乎成為一種風潮,也成為被拆產品一個最好的注腳:這在某種程度上顯示出市場對相關產業鏈價值的關注。
近日,天風證券發布Pico拆機報告,試圖以這種直接的方式來呈現VR/AR產業鏈,一時引起市場熱議。而就行業發展而言,在消費電子疲軟的當下,VR產業被寄予厚望,甚至被某些業內人士認為是中長期最具確定性的核心賽道。
在這份拆機報告的基礎上,本期硬核投研將進一步結合上市公司的最新動態,探尋A股VR產業鏈版圖。
拆機成果概覽
天風證券的拆機報告呈現了Pico 4&3的核心元器件對比。Pico 4的核心部件包括Fast-LCD顯示屏幕、主板、Pancake鏡片、紅外LED、寬頻線性馬達、面罩、中框、鋁鎂合金支架、面框、RGB攝像頭、手柄主板。相比Pico 3,其在五個維度,包括顯示、光學、傳感器、計算平臺和其他等方面都有硬件端的提升。
(圖片來自天風證券研報)
對于VR設備來說,顯示是最影響用戶體驗的功能,而Pico 4備受關注的就是由菲涅爾方案改為Pancake方案。
公開信息顯示,Pancake方案主要源于其形狀薄如“薄餅(pancake)”,通常代指小巧輕便的薄型透鏡。方案主要利用偏振光原理,采用折疊光路設計,圖像源進入半反半透功能的分束鏡之后,光線在鏡片、相位延遲片以及反射式偏振膜之間多次折返,最終從反射式偏振膜射出進入人眼。
該方案是為解決VR產品的大體積、大重量,佩戴體驗感不佳的問題而生。Pico在今年9-10月發布的Pico Neo 4以及Pico Neo 4 Pro,顯示系統搭載的均是Pancake方案。今年10月Meta發布的Quest Pro也采用了全新的Pancake光學方案,體積比Quest 2縮小了40%。
在采用Pancake方案之后,Pico 4在屏幕、結構方面也發生了變化。
其中一個明顯的變化是,顯示屏幕由一體式的Fast-LCD變為兩塊獨立屏幕,分辨率和像素密度都有所提升。
不過,天風證券也提到,由于Pancake方案的缺點是光損,光每次經過半透半反鏡有50%的光損,Pancake光學模組的光學利用率只有約20%。在此趨勢下,其認為,Mini-Led背光+Fast-LCD/Micro-OLED或是必然趨勢,因為它們的尺寸更小,但更具備比LCD+背光更高的兩度、發光效率和像素密度。
中框在外觀上則顯著地變小、更薄,內部結構件和元器件也更緊湊。與Pico 3一樣,中框上核心的元器件包括追蹤定位攝像頭、Wifi天線、藍牙耳機以及麥克風模組。
傳感器方面,Pico 4頭顯4個邊角各放置了一顆VGA攝像頭,和Pico 3的核心區別在于中間放置了一顆RGB VST攝像頭,采用1600萬像素的索尼IMX471傳感器,進而實現了RGB Seethrough(彩色透視)的功能。不過該功能還處在測試階段。RGB Seethrough功能是MR頭盔的基點,主要通過定位攝像頭和高像素彩色攝像頭結合實現,對融合算法端的要求極高。
揚聲器也得以大幅升級,設計上更貼近用戶耳朵,算法端提供SAMI音效增強,硬件則是采用雙立體揚聲器,這使得Pico 4能提供更沉浸的空間音頻。同時,聲學模組升級后導致綁帶+電池重量增加,前端后端重量設計更均衡。
瞳距調節模組也是針對用戶體驗的重大升級之一。由于VR眼鏡的間距需要和用戶的瞳距匹配,不匹配會導致畫面模糊、眩暈等問題,Pico 4仍是手動電驅調節,但Pico 4 Pro會搭載眼動跟蹤模塊,通過攝像頭和紅外模組定位瞳孔位置,通過電驅動自動適配用戶的瞳距。天風證券認為,瞳距電機驅動無極調節是為眼動追蹤普及所預埋的硬件組建之一。
此外,天風團隊還進一步拆解主板和手柄,對比Pico 4相較于3的升級之處。
核心產業鏈標的
天風證券認為,光學方案、顯示和瞳距調節的升級均是為了提升用戶體驗,解決Pico 3的部分痛點如前端厚重、視場角不夠大、分辨率不夠高、三檔瞳距無法滿足所有用戶需求等。也就是說,這三方面的升級尤為重要。
其中的一個關鍵點是,Pico 4的Pancake光學方案到底是如何實現的?上文提到,Pancake其實是一種光學解決方案,其他的方案還有非球面、菲涅爾等。
當前VR設備光學方案仍以菲涅爾透鏡為主,Pancake方案開始逐步滲透,其主要優點是體積更小、畫面質量更高、舒適性更好。據悉,Pancake光學方案可以在清晰度上帶來質的變化,其光學解析能力相對于菲涅爾光學提升了50%,并克服了菲涅爾光學固有的視野邊緣模糊與畸變現象,有效減少邊緣眩光。
而要實現這個新的方案,鏡片和光學膜是核心。
Pico 4采用的是單片式折疊方案,光路在半反半透膜和反射偏振片之間折疊,實現TTL的縮小。對光學膜的材料、工藝、曲面貼合均有較高要求,因此銷量偏低,并且成本偏高。
根據維深信息對市場調研和評估價格,Pico 4光學方案和顯示的BOM(物料清單)總和約為138美元,其中Pancake光學模組較Pico 3的菲涅爾方案單價提升了約8倍。
因此,從這個維度看,上述升級所涉及的器件應用,有望帶動產業鏈的擴容降本。據天風拆機報告,光學模組涉及歌爾股份,瞳距調節模組涉及兆威機電,屏幕涉及群創。
不過,也有業內人士向21世紀資本研究院指出,“Pancake雖然大幅提升了用戶的體驗感,但仍然存在光損高、良率低等痛點,因此尚未完全取代技術成熟、供應穩定的菲涅爾透鏡。VR光學是VR設備的關鍵環節,技術壁壘較高,目前僅國內少數廠商可提供高性能光學方案?!?/span>
更具體來看,攝像頭方面,涉及的產業鏈公司有,攝像頭:舜宇、丘鈦、韋爾股份、索尼;麥克風:歌爾股份;近距離傳感器:昇佳;MCU:兆易創新;顯示屏:群創、夏普;Pancake:歌爾股份、舜宇、三利譜;寬頻震動馬達:歌爾;揚聲器:歌爾、國光;瞳距(IPD)調節:兆威、艾為;電源管理:高通、南芯、長晶、恩智浦、芯源;眼睛電池:路華置富;手柄電池:能派;結構件:歌爾;PCB:方正、勝宏;ODM:歌爾。
(圖片來自天風證券研報)
除了硬件方面,VR內容供給也在不斷充實,相關的生態平臺有騰訊、小米集團、創維集團、華為、OPPO等。游戲公司有騰訊、網易、完美世界、三七互娛、愷英網絡、富春股份、凱撒文化等。VR直播涉及Bilibili、芒果超媒、東方明珠、佳創視訊、貝殼、字節跳動、樂華娛樂等。VR引擎涉及飛天云動。
A股加速布局
從上述產業鏈標的名單不難看出,A股上市公司歌爾股份出現頻次最高,其涉及聲學模組、光學模組、Pancake解決方案、ODM等。
歌爾股份作為聲學模組龍頭,其“江湖地位”無需贅言,在最新的Pancake解決方案方面,其在互動平臺也曾提及,公司具有為全球行業知名客戶提供包括非球面、菲涅爾、Pancake折疊光路等多種類型的VR光學解決方案的能力以及豐富的量產經驗。
一直以來,歌爾都被認為VR產業典型標的。今年上半年,歌爾來自智能硬件(以VR為主)的營收激增,實現248.1億元,占比56.9%,與上年相比營收翻番,占比也提升了近20個百分點。
公開報道顯示,2020年7月,歌爾股份拿下Facebook(Meta前身)旗下公司Oculus新一代VR設備的獨供大單。此前,歌爾股份就已擔任Oculus高端VR產品Rift的獨家生產商。
歌爾股份管理層表示:“VR是消費電子行業中少有的保持高速增長的產品品類,根據第三方調研機構的數據,全球VR市場規模在今年和明年中有望保持較高的增速。國內外眾多新客戶積極投入,也為公司帶來新的訂單機會。未來不斷有新的VR/MR產品推向市場,短期波動不會影響VR的長期發展趨勢,VR有機會成為全球消費電子行業中表現最優秀的品類之一?!?/p>
今年7月,歌爾股份子公司還牽手米哈游、三七互娛,共同投資5.6億元用于VR先進制造、半導體等領域。
創維數字也推出了采用Pancake方案的新一代產品。就在日前,創維數字在互動平臺回復投資者稱,公司最新的PANCAKE系列VR產品,支持主機上翻、磁吸面罩,在辦公場景下可以上翻主機、取下面罩,在不影響用戶使用的同時也隨時可以感知外界環境的變化,讓用戶更有安全感。Pro版本支持SeeThrough,能更好的適配工業應用場景,通過SeeThrough實現MR功能。
據公司方面介紹,創維VR+工業B端已經有場景應用的案例、新的計劃和對接新的需求,例如工作培訓,包括設備的拆解、流程的模擬,實時顯示和較快的反饋可以讓作業人員更好地獲取信息,發現問題,解決問題等?,F場巡檢,比如記錄現場情況實時反饋給中心的監控端,后臺專家輕松指導現場技術人員完成有難度的維修等。后續產品應用會向C端辦公場景發展,無線鍵鼠+VR實現個人辦公的需求等。
國產偏光片龍頭三利譜也于近期發布公告稱,公司研究開發VR產品認證工作接近尾聲,同時已采購相應的生產設備,目前正在安裝調試,預計下半年可以實現小批量供貨。公司表示,三利譜能提供兩類解決方案,一類是偏光片在Pancake模組顯示端的應用,一類是在近眼端的線偏側貼合和QWP側貼合。